鼎阳科技是国内通用电子测验丈量仪器范畴的领军公司，也是全球少量一起兼具数字示波器、信号发生器、频谱剖析仪以及矢量网络剖析仪四大通用电子测验丈量仪器研制和出产的企业，旗下自主通用电子测验丈量仪器品牌“Siglent”也在全球享有较高的知名度。

　　2007年树立鼎阳科技并于同年与全球高端示波器公司力科成为战略合作伙伴；

　　公司于2018年完结矢量网络剖析和频谱剖析一体产品，到时公司便一起具有了四大通用电子测验丈量仪器研制和出产的企业。

　　自创建之初，公司便不断提高产品的功用，产品经过屡次的迭代，品种也在不断丰厚。

　　其间：数字示波器是电子信息的根底，一起也是运用最为广泛的仪器，用于收集电路中的信号并关于信号进行丈量与剖析处理，在职业中被称为电子工程师的“眼睛”。

　　公司的数字示波器具有高带宽、低噪声、高改写等特色，运用场景多为研制，也可用于出产检测、现场保护、教育服务等场景。

　　波形和信号发射器包含恣意波形发生器和射频微波信号发生器，公司产品以恣意波形发生器为主，经过多项自主研制技能，使得产品具有高质量的信号精度以及相位噪声，具有接连波、脉冲波、模仿调制等发射功用。该系列产品首要运用于仿真和鼓励测验信号，运用场景广泛。

　　频谱剖析仪是丈量电子电气信号频谱的仪器，公司的频谱剖析仪产品经过自主研制的频谱剖析技能、宽带矢量信号技能等多项技能，使得产品具有宽频谱、低噪声、高分辨率等特色。

　　矢量网络剖析仪是丈量器材网络特性的仪器，因为其结合了频谱剖析仪技能、信号发生器技能和矢量网络剖析技能等多项技能，在职业界被称之为“仪器之王”，是多个职业专用仪器的根底形状一起也是射频微波范畴必备的测验丈量仪器。

　　公司的矢量网络剖析仪产品包含SVA1000X、SNA5000X，其在具有通用特性的一起，完成了多端口矢量S参数丈量以及各层级系统的差错校精确。

　　自创建之初，公司便不断提高产品的功用，产品经过屡次的迭代，品种也在不断丰厚。

　　各系列产品阅历多个技能迭代，以公司中心产品数字示波器为例：自 2008 年公司推出榜首款最高宽带 300MHz，采样率 2GSa/s，分辨率 8bit，存储深度 18kpts 的 SNS1000CE 系列示波器起，在 2009-2020 年阅历 8 次产品晋级，到 2020 年，现已完成高宽带 2GHz，采样率 10GSa/s，分辨率 12bit，存储深度存储深度 500Mpts 的技能规范，较初代产品在功用和质量上都有较大的提高。

　　值得注意的是，公司自 2008 年推出榜首款 300MHz 带宽的示波器产品，到 2020 年便完成最高带宽 2GHz，而作为全球头部丈量仪器的泰克（Tektronix）从 100MHz 晋级至 2GHz 用 了近 40 年；一起公司仅用 6 年的时刻便完成了频谱剖析仪丈量规划由 3.2GHz 到 26.5GHz 的大幅提高，完成短时刻内的产品中心目标的敏捷提高。

　　产品继续高端化，营收成绩快速添加。鼎阳科技于 2017-2020 年期间，运营收入由 1.22 亿添加至 2.21 亿，CAGR 为 21.8%；归母净赢利由 0.20 亿添加至 0.54 亿，CAGR 为 39.8%。公司在 2021 年前三季度累计完成营收 2.08 亿，与上一年同期比较添加 48.0%；前三季度归母净赢利 0.6 亿，较上一年同期添加 76.9%。

　　公司在坚持较好营收、盈余才干的一起，在 2021 年完成了成绩的大幅提速，首要归结于公司产品继续高端化带来的高收入，国产化代替进程的不断深化以及全球规划内的产品代替等要素。

　　咱们以为未来跟着公司仪器芯片的研制推进带来的本钱优化以及在高端电子测验丈量仪器的深化研制后打破国外技能封闭，公司有望加快产品的结构优化以及全球/全国的商场代替，扩展商场份额，完成成绩继续快速添加。

　　依据招股说明书，公司 2021 前三季度数字示波器营收 1.11 亿，占总营收比 53%，数字示波器的高营收占比一方面取决于其通用性和宽广的商场空间，别的一方面也得益于公司长时刻的产品技能更新和产品迭代晋级，研制高端产品优化产品结构，一起充沛堆集技能优势并活跃扩展海内外商场。

　　自 2018 年起公司的数字示波器完成量价齐升，均匀价格由 2018 年 2500 元提高至 2021 年 3108 元。

　　2018-2021H1，公司海外收入占比坚持在 75.0%~79.6%区间，鼎阳科技首要的收入来历来自于海外区域，其间美国和欧洲等发达区域奉献较为显着，首要原因系海外商场电子测验丈量仪器工业相对老练，商场空间较国内也更大。

　　但值得注意的是，公司 2021H1 来自国内的营收较上一年同期添加 116.5%，得益于国内科技公司活跃布局国内本乡供货商，国产代替进程加快。

　　得益于公司不断优化产品结构，拓展盈余才干较好的高端系列产品，而且在出售中高端产品占比不断提高，使得其全体毛利率水平出现安稳添加态势。

　　依据公司招股说明书，2021H1 公司数字示波器、波形和信号发生器、频谱和矢量网络剖析仪、电源及其他类产品的毛利率分别为 53.24%、61.67%、69.86%、53.69%。

　　产品毛利率的凹凸与产品所包含的技能以及技能难度有必定联络，例如矢量网络剖析仪结合了频谱剖析仪技能、信号发生器技能和矢量网络剖析技能等多项技能，因而毛利率比技能相对单一的示波器要高，一起公司作为国内首家推出高端频谱剖析仪的公司，在射频类产品的中心目标等要害参数中在国内均处于抢先水平。

　　因为公司海外事务较多导致运送、包装、货物保险等费用较高一起在海外树立多家子公司推行品牌导致出售费用率较高且坚持在 10%以上，但全体较为安稳。

　　2019-2021Q3 期间，因为公司的规划逐步扩展，运营与办理逐步优化，办理费用率由 4.77%下降至 2.74%，优化较为显着。公司重视研制，研制投入逐年上升。

　　关于科技型的公司，研制的费用至关重要，决议了公司往后能否能够继续推出新技能以和及时进行产品迭代，关于研制的重视程度也是判别一个公司往后能否在竞赛中锋芒毕露的要害目标。

　　股权结构安稳，实践操控人持股份额较高。秦轲、邵海涛、赵亚峰三人为公司的实践操控人并为共同行动听，截止 2022 年 1 月 1 日累计持有公司 57.65%的股份。

　　大力向阳、众力扛鼎和博时同裕为公司于 2016-2019年期间树立的职工持股渠道，用于职工的股权鼓励，三个渠道截止 2022 年 1 月 1 日算计持有公司 13.60%股份。一起公司在境外树立北美鼎阳、德国鼎阳两家子公司，担任海外区域自在品牌的出售。其间欧洲鼎阳不归于公司子公司，由控股股东秦轲持有其 100%股权。

　　公司董事长和总经理秦轲曾先后就任于信华科技、拂晓网络、北京信威通讯技能、格林耐特通讯的研制岗。

　　副总经理邵海涛曾先后就任于 TCL 电子和西南电子设备研讨所担任相关研制岗位。副总经理赵亚峰曾向后就任于华为和中兴通讯担任相关研制和办理岗位。

　　现在公司研制部分总经理为宋民，曾就任于中兴通讯担任软件工程师以及相关办理工作。

　　电子丈量仪器是科学仪器的一种，首要以电子技能为根底交融了电子丈量、数字信号处理、微电子技能等多项技能，能够对电量、非电量、光量进行丈量。

　　电子丈量仪器依照其运用范畴大体可分为专用仪器和通用电子丈量仪器，其间通用电子测验丈量仪器是电子丈量仪器中的重要组成部分可测验一个或许多个信号参数，是现代科学开展的柱石。

　　电子丈量仪器的上下流联系可总结为上游零部件供货商，担任供给原材料、芯片、被迫元器材、PCB 等零部件，中游电子丈量仪器厂商担任仪器的规划、出产和出售，下流为 5G 运营商、校园、电子半导体公司、新动力车厂等客户。

　　依据 Technavio 核算效果，2019 年全球规划内，数字示波器和频谱剖析仪的市占率分别为 28.34%和 22.23%。随同全休信息化进程的加快，5G通讯、电子半导体、人工智能等新式范畴给通用电子测验丈量职业带来了安稳的添加点，依据 Technavio 数据，全球通用电子测验 丈量仪器的商场规划将由 2019 年的 61.18 亿美元提高至 2024 年 77.68 亿美元，年复合添加率 4.89%。

　　数字示波器是现在运用最为广泛的电子测验丈量仪器，被称为电子工程师的“眼睛”。

　　示波器的开展分为模仿示波器阶段和数字示波器阶段，因为模仿示波器丈量参数较少以 及无法进行单次信号的丈量，逐步无法满意近代科学的需求。

　　上世纪 80 年代力科发明晰榜首台数字示波器，比较于模仿示波器，数字示波器能够调查电子信号的整个动态进程的一起还能够精确丈量电子信号的各种参数（周期时刻、力度、频率等），模仿示波器便在数字示波器推出后便逐步退出了商场。

　　大部分闪现部分依据光栅屏幕而非荧光。便于捕捉和闪现瞬态现象，并将效果以二进制数列的数字方式进行贮存，便于核算机的剖析和存档。其与模仿示波器的不同之处在于第二阶段水平系统模数转化器（ADC）阶段中，信号被实时采样并转为数字值并存储与存储区构成波形点，多个波形点组成一条波形记载。DSO 能够完美运用于低重复率（或单脉冲）、高速规划运用中。

　　运用串行处理结构来捕获并剖析信号，能够供给共同的剖析才干。其在输入阶段选用类似于模仿示波器的笔直扩大器结构，第二阶段与 DSO 类似的 ADC 计划，不同之处在于数模转化后，DPO 会将数字化的波形光栅化，贮存于荧光数据库中，数据库中的信号图画直接送至闪现系统，完成了时刻、起伏、起伏改变的值是实时闪现。DPO合适用于高频和低频的信号，一起也拿手调查重复、实时的波形。

　　将 DSO 的悉数丈量功用与逻辑剖析仪的部分功用相结合，省去了操作相对杂乱的逻辑剖析仪的进程的一起供给了逻辑剖析仪的要害、有用的功用。

　　集成了频谱剖析仪、功率仪、万用表等其他丈量仪器的功用，并将多个功用交融进示波器中构成的一体式设备。

　　现在因为电子信息工业的高速开展，数字示波器被广泛运用于电子半导体、人工智能、5G 通讯、新动力、航空航天等多个范畴中，跟着一起丈量多个逻辑信号的需求添加，数字模仿器也在由 8bit 分辨率向 12bit 乃至更高的分辨率开展，依据 Technavio，到 2024 年全球数字示波器的规划将到达 21.67 亿美元，2019 年商场规划为 17.34 亿美元，2019-2024 CAGR 为 4.56%。

　　其原理能够简略表述为：将输入信号经过衰减器进行信号的起伏约束，经滤波器过滤掉不需求的频率后经过混频器与本振信号进行混频，随后将混频信号进行扩大或紧缩、滤波、整流，最终得到驱动闪现的直流信号，并加以闪现。

　　现在被首要运用于 EMC 预兼容测验、无限频谱检测、微波信号剖析等范畴。

　　矢量网络剖析仪能够丈量单端口网络的各种参数，一起也能丈量相位。由鼓励源、测验设备、接纳部分、微处理器组成，结合了如频谱剖析仪技能、信号发生器技能在内的多项技能，其原理和运用才干直接取决于系统的动态规划目标。

　　现在广泛用于教育科研、轿车电子、电子半导体等范畴。依据 Technavio 的猜测，2019~2024 全球频谱和网络剖析仪的商场规划由 21.20 亿美元提高至 27.76 亿美元，CAGR 为 5.54%。

　　信号发生器也称为信号源，用来发生震动信号并供给所需的安稳、精确的参阅信号，并在运用进程中其发生的信号完成频率、起伏、波形等参数完成可控。

　　其原理能够简略归纳为：由主振级发生的低频正弦信号后经扩大后到达电压输出起伏的要求，再经输出衰减器直接输出电压，并经过用主振输出调理电位器调理输出电压的巨细。

　　现在首要运用于 5G 通讯、电子半导体、人工智能等多个范畴中，依据 Technavio 的猜测， 2019~2024 年全球信号发生器规划将由 8.77 亿美元添加至 11.08 亿美元，CAGR 为 4.76%。

　　下流多运用场景带动工业继续安稳开展。电子测验仪器是近代科学的柱石，而通用电子测验仪器则关于电子工程师来说不可或缺，在产品规划、验证、制作等进程中均需求依靠通用电子测验仪器。所以电子测验仪器广泛运用在在电子半导体、芯片制作、5G 通讯、新动力轿车、消费电子等许多范畴。

　　在 5G 的建造及运用中，电子丈量仪器在规范的拟定、研制出产进程、规划制作、后期保护等方面都起到重要的效果。未来跟着 5G 技能的完善与全球规划内 5G 建造的继续推进，关于电子丈量仪器特别是高端电子丈量仪器将会有继续性的需求。

　　依据我国信息通讯研讨院发布的《5G 经济社会影响白皮书》，5G 商用初期，估计 2020 年电信运营商在 5G 网络设备的出资超越 2200 亿元，到 2024 年运营商设备根本布置完善，此刻各职业 5G 设备开销起量，估计 2030 年各职业在 5G 设备上的开销超越 5200 亿元。在 5G 加快的进程中，电子测验仪器将起到辅佐的效果，加快 5G 基建的的快速、精确的布置。

　　新动力轿车坚持高景气量，出产、轿车电子功率测验、轿车验证等进程均需求电子丈量仪器参加。新动力轿车开展敏捷，其间触及的轿车出产、电动车功率测验、芯片制作、轿车器材测验到系统晋级等进程，都对电子丈量仪器有较大的需求，一起现在干流新动力轿车的摄像头晋级、ADAS、激光雷达等晋级，都离不开电子丈量仪器，其间在新动力轿车验证中，优异的电子丈量仪器能够削减验证中的数据差错与数据过错，大幅下降验证周期，是该进程的必备仪器，信任电子丈量仪器职业能够在当今新动力工业高速开展下吃到相对应的盈余。

　　依据 EVTank 的猜测，全球新动力轿车在 2025 年的销量将达 到 1800 万辆，较一年前猜测数据上调 10%。依据我国轿车协会的核算数据，2021 年 9 月，我国新动力车产值 35.32 万辆，较上一年同期添加 160%。现在各国的方针以及规划都在指引着全球进入新动力年代，未来新动力职业能够坚持高速添加确实定性较大。

　　得益于制作技能的提高以及高速信息化的晋级，智能手机、平板、TWS 耳机、VR/AR 等移动设备商场规划正在以高速添加的态势开展，在研制、出产制作、功用测验等很多环节中都离不开电子丈量仪器，能够说电子丈量仪器的功用凹凸直接决议了消费电子类产品在出产测验进程中的良率以及功率。

　　消费电子的昌盛开展也将在必定程度上带动电子丈量仪器职业的景气程度，成为其安稳添加的重要要素。

　　消费电子职业景气量不减，智能可穿戴设备、5G 手机成为现在的新式添加点。

　　咱们以智能手机和只能手表出乎量为例：依据我国信通院核算，2021 年 1-11 月我国累计手机出货3.17亿部，同比添加12.8%；其间5G手机累计出货2.39亿部，同比添加65.3%，占手机出货量 75.3%；依据商场调查组织 IDC 的猜测，全球智能手表 2023 年商场规划将添加至 1.32 亿台，跟着 Apple Watch 以及来自其他电子产品制作商的各种智能手表越来越受欢迎，智能手表在整个可穿戴设备商场的份额将从上一年的 44%添加到 2023 年的 47%。

　　可见在近年全球疫情、产能紧缺等不确定要素的影响下，以智能可穿戴设备、5G 手机为主的消费电子产品仍旧坚持着安稳的增速开展，可见职业的耐性以及在未来坚持景气程度的高确定性。

　　在全球规划内海外公司在电子丈量仪器方面依然具有肯定的优势，因为起步时刻较早加之早年在信息技能、电子技能、丈量技能等范畴的老练技能堆集以及很多下流运用的高老练度，使得海外企业在丈量仪器（尤其是高带宽，高频率的高端产品）中具有肯定优势，现在是德科技、泰克、力科、罗德&施瓦茨等公司在世界上具有肯定的控制位置。

　　依据 Frost & Sullivan 的数据核算，2019 年是德科技以电子丈量仪器营收 35.54 亿美元占有全球 25.9%的商场份额位列全球榜首，位列这以后的分别是罗德与施瓦茨、安立、泰克、力科。

　　全球电子丈量仪器的头部公司首要来自于美国，前五大企业占有了全球48.7%的商场份额，依据鼎阳科技于 2019 年的电子丈量仪器营收 0.23 亿美元（依照 2019 年末汇率核算）可推 算出其在 2019 年全球市占率为 0.17%。

　　在示波器范畴，依据 Frost & sullivan 的数据核算，2019 年是德科技示波器营收 3.02 亿美元，在全球示波器市占率中以 25.2%排名榜首。依照鼎汉科技 2019 年示波器营收 0.15 亿美元能够推算出其在 2019 年全球示波器市占率为 1.25%。

　　可见现在在电子丈量仪器职业以及首要细分产品示波器范畴，海外商场依然占有肯定的优势，鼎阳科技在全球规划内市占率依然很低，未来有望凭仗本身的技能迭代以及中高端产品带来的继续结构优化赢取更多的商场份额。

　　我国的丈量技能相对起步较慢，近年来经过制作业的快速开展以及 5G 等、新动力等技能浪潮带来的巨大需求需求，使得我国丈量技能进入高速开展期间，现在国产 2G 带宽及以下的数字示波器产品现已能够掩盖大大都的运用场景，可是和海外企业仍有较大距离。

　　今年来在许多方针的加持下，国内的电子丈量仪器公司开端在技能和工艺上追逐海外企业，一起国家也经过相关的方针关于本乡电子丈量仪器厂商进行大力扶持，在2021年12月24日经过的《中华人民共和国科学技能进步法》中明确规定：关于科技立异式产品，在功用、质量等目标满意政府收买的需求条件下，政府收买应当购买。

　　可见国家关于国产企业的大力扶持的情绪，以及将国产化代替继续推进下去的决计，在很大的程度大将有利于类似于鼎阳科技的国产科技立异式公司。

　　方针加持下，现在鼎阳科技、固纬电子、普源精电、创远仪器等国内公司经过必定的技能堆集以及继续的立异研制，现已根本具有了中端产品的研制和出售才干，尽管在高端仪器方面和海外企业仍具有距离，可是跟着国产代替进程的加快以及我国电子信息下流运用的继续开展，未来在全球电子仪器产品尤其是中高端产品中有望继续提高市占率。

　　依据 Technavio，2019- 2024 年全球通用电子丈量仪器将以 4.89%的年复合添加率添加，其间 2019~2024 年亚太区域通用电子测验丈量仪器规划将由 21.32亿提高至 28.39亿，CAGR为 5.89% 是一切区域中增速最快的区域，咱们以为首要原因有：

　　1）以我国为首的亚太区域国家大都为开展我国家，人口基数以及制作业等根底职业开展较好，关于年代机会能够很好地把握，无论是在 5G 的浸透以及新动力轿车的遍及，未来的增速都将较欧美等发达区域更快。

　　2）关于传统职业，类似于电子半导体、教育科研等范畴，因为本身的基数较其他区域略低，所以表现在增速上就会快于其他区域。传统和新式下流运用范畴的协同高速开展使得以我国为主的亚太区域未来在电子测验测仪器职业将以快于全球的增速开展。

　　电子丈量仪器职业壁垒较高。关于电子丈量仪器职业来说，其本质是交融了多项技能科学并使其具体化的职业，需求多科学、多范畴的一起驱动。职业存在较高的技能壁垒，关于职业外的公司来说进入职业存在必定的难度，关于职业界的公司也一起需求打造和更新本身的壁垒，构成其间心的竞赛优势。

　　➢ 技能壁垒：通用电子测验丈量仪器职业需求结合电子丈量技能、单功用模块技能、系统结构技能、射频微波规划技能、微电子技能等多项高端技能，而且关于技能的相关常识需求做到及时的更新而且具有应对独自产品的单个技能优化的才干。

　　➢ 人才壁垒：多技能的需求导致了研制人员需求具有多项技能的根本常识的一起专精于某一块技能范畴，能够完成人机交互的一起满意客户的需求进行产品的继续晋级，这需求广泛的常识储藏现已在业界必定的经历才干完成，就导致职业界的高端人才相对缺失，企业只要经过本身树立本身研制团队并加以培育，才干更好地构本钱身中心竞赛力。

　　➢ 品牌壁垒：电子丈量仪器重视安稳性与精确性，客户在挑选产品时会归纳考虑后期的保护以及因为丈量仪器的不安稳性所带来的丢失，所以优先会挑选在职业界口碑较好的品牌。而品牌的构成需求长时刻的堆集才能够构成，优异的品牌关于电子丈量仪器企业是未来能否完成高速开展的重要衡量目标之一。

　　➢ 客户壁垒：电子丈量仪器的下流运用非常广，掩盖了电子半导体、5G 通讯、系动力轿车、教育科研等多个范畴，从政府、研讨所到企业、校园都再到个人能成为其客户。

　　而优异的客户资源需求公司经过长时刻的堆集，在部分客户内还需求进行必定的产品功用测验，经过测验后才会进入其收买名单。关于新进者来很难掩盖各职业广泛的客户体和进入大客户收买名单中。

　　鼎阳科技经过本身的堆集，现在在全球构成自有品 牌“鼎阳”和“SIGLENT”在全球规划内进行出售，现在“SIGLENT”产品现已在全 球80多个国家和区域出售而且获得较好的口碑。

　　依据公司招股说明书数据，2018-2020 年，公司自有品牌出售收入从 1.17 亿上升至 1.95 亿，出售占比由 76.1%提高至 89.5%。

　　可见公司近年来产品的口碑和质量收到客户的喜爱，一起公司的品牌效应也在逐步闪现。

　　公司在电子丈量仪器经过 10 余年的堆集，在全球规划内堆集了很多的客户，其间包含如苹果、华为、英伟达、英特尔、大疆、比亚迪等知名企业。

　　截止 2021H1，公司具有 113 名研制人员，占总职工数的 41.85%，2017-2021H1 期间，公司累计研制费用占总营收的份额约为 13.5%。

　　公司跟着研制的不断投入并将技能效果与本身产品充沛交融，在把握了中心研制效果的一起也在不断缩短和世界竞赛者的距离，构成了功用装备的多样化、选用模块化的规划计划建立产品软件渠道、产品可依据通用架构使技能在 FPGA 和软件中完成丈量和剖析功用等技能开展趋势。

　　在公司开展期间做到研制效果与产品相结合，使研制效果落实到提高产品功用上，例如公司中高端示波器 SDS6000 系列，深度交融了公司高带快低噪声示波器技能、高波形改写率示波器技能等多项技能，将其技能目标提高至 2GHz 并在 SDS 6000 Pro 机型中到达 10/12 bit 的高分辨率。

　　电子仪器职业需求多技能的结合，其间模仿电路技能、数字信号技能、射频技能、软件技能四项技能尤为重要。依据这几项要害技能公司现在构成了 4 层底层技能以及 12 项中心技能的中心技能系统结构，大部分的产品都依据此结构延伸。

　　依据公司招股说明书闪现，在 2018-2021H1 期间，公司中心技能收入占营收的份额在 92.66%~93.47%之间，中心技能的收入是公司收入的首要来历一起也是公司继续前进的动力。

　　再开展进程中，鼎阳科技表现出了“公司依靠科研技能，科研技能推进公司向前”的杰出开展态势，关于科技类型的公司来说这将是未来坚持开展的重要条件之一。

　　公司技能在全体上与海外头部企业仍有必定的距离，可是经过几年的技能堆集和研制立异，距离在不断的缩小，现在公司的要害技能目标在国内归于较高水平范畴。

　　➢ 带宽：是丈量仪器的最重要的技能目标，其宽度决议了丈量的规划以及运用场景数量。

　　➢ 采样率：是指每秒钟收集波形的样点数量。其凹凸决议了效果信号与实在模仿信号的类似程度，在采样率缺乏时乃至或许导致失真。

　　➢ 最高输出频率：指在波形发生器中的最高正弦波的频率，数值越高则运用的场景越多。

　　➢ 频率规划：在信号发生器和矢量网络剖析仪中，频率规划越广可运用的规划就越大。

　　➢ 实时剖析带宽：适用于频谱剖析仪，是指实时的频谱及信号的剖析带宽，其数值越大运用规划就越广。

　　公司在创建初期首要收入来历来自于低端产品，跟着技能的更新和堆集，近年来中端产品成为公司首要收入来历，SDS6000 Pro、SNA5000X、SSG5000A、SDG7000A 等类型的中高端产品的出现丰厚了公司的产品结构一起也使得公司逐步脱节创建初期的低端产品为主的收入形式。

　　依据公司招股书闪现，2018-2021H1，公司中端和高端产品的营收占比由 50.2%和 3.0%提高至 59.3%和 8.9%；截止 2021H1，公司中高端产品营收占总营收占比为 68.2%，成为公司首要的收入来历。

　　公司捉住示波器高分辨率的开展趋势，研制出国内首款 2GHz 带宽 12bit 的 SDS6000 系列示波器，一起公司 2GHz 带宽的示波器其底噪仅为 153μVrms，技能在国内抢先。

　　得益于公司中高端的产品不断发布，公司中高端示波器产品增速显着，在 2017-2020年公司自主品牌中高端示波器（SDS3000/5000/6000 系列）出售收入 CAGR 达 64.73%，均匀毛利率 64.76%，其均价与出售数量一起也出现逐年递加态势，2020 年因为国内商场订单扣头 影响了价格及毛利水平。

　　公司经过不断地优化中心目标，连续推出了SDS3000X、SDS5000X 等新品丰厚其产品结构，一起在中高端示波器商场中逐步站稳脚跟。

　　公司 2018 年推出国内首款矢量网络及频谱剖析于一体的台式机型 SVA1000X，并于随后 18-19 年连续推出 1.5GHz~7.5GHz 的四款新产品，其产品不断向高丈量频率规划开展。

　　在收入端，SVA1000X 系列机型在 2018~2020 年完成出售收入 CAGR 175.29%，2020 年该系列自主品牌毛利率水平为 78.14%，收入、毛利率出现逐年上升态势，关于公司全体的营收以及毛利的优化起到很大效果。

　　在高端的电子丈量仪器中因为存在相对较高的功用以及需求满意差异化的定制需求，部分的芯片无法在商场中购买，是德科技、力科、泰克等海外一线企业在高端产品中的 ADC 均选用本身研制的芯片。

　　鼎阳科技经过在 A 股科创板上市，征集资金首要投向高端电子测验丈量仪器的芯片研制以及中心算法项目，项目周期为四年，公司未来将自主研制 4GHz 数字示波器前端扩大芯片以及高速 ADC 芯片。

　　其间 4GHz 的芯片将具有较高的集成度，后续将运用在公司的高端示波器产品中并有望经过下降本钱运用于 2GHz 和低端产品中。

　　参阅全球的电子测验丈量仪器上市企业，是德科技在产品结构与公司开展进程都与鼎阳科技有必定的类似性，咱们能够学习是德科技的前史判别鼎阳科技的未来开展。

　　是德科技（Keysight Technologies）是主营测验与丈量仪器的美国公司，前身为 1937 年创建的惠普公司，1999 年惠普将医疗产品和仪器部分拆分，树立安捷伦科技公司。

　　2000 年之后安捷伦科技公司在仪器和医疗一起进行产品研制及迭代，并于 2013 年拆分出一家独立运营的电子测验丈量公司，也便是现在的是德科技，并于 2014 年在纽交所上市。

　　上市后是德科技着力拓展其间高端产品和软件服务，先后推出了 UXM 无线测验仪、Infiniium UXR 系列高功用示波器、PathWave 软件渠道等一系列硬件及软件产品，并成为全球头部的电子测验丈量仪器公司。

　　咱们能够看出，自 2017 年是德科技在收买了 Ixia 公司并开展本身软件解决计划后，推出了 UXM 无线测验仪、Infiniium UXR 系列高功用示波器、PathWave 软件渠道等一系列硬件及软件产品优化其产品结构并安定其在全球中高端电子丈量仪器中的位置，自 2017 年后公司市值继续走高，而且是德科技也是现在全球规划内极少量具有电子测验丈量仪器芯片的企业之一。

　　一起在财政方面，2018 年是德科技完成了营收、净利的显着添加，得益于公司推出的中高端产品在商场中逐步站稳并开端给公司奉献赢利，可见同年的公司毛利率水平也有显着的改进。

　　鼎阳科技虽在技能目标上仍与是德科技存在距离，可是现在的开展战略与是德科技在 2017 年时类似，经过不断推出中高端的产品来优化本身的产品结构，而且近三年鼎阳科技坚持在 54%以上，乃至高于 Keysight 的产品优化阶段毛利率水平。

　　因为公司现在产品线丰厚，切继续进行新产品的研制以及活跃拓展本身产品深度，结合下流多范畴的继续高景气量加持，咱们以为现在公司现已处于成绩的高增速时期，随同公司未来继续推出中高端产品，进一步优化本身产品结构。

　　公司 IPO 项目征集资金首要投向高端电子测验丈量仪器的芯片研制以及中心算法项目，项目周期为四年，公司未来将自主研制 4GHz 数字示波器前端扩大芯片以及高速 ADC 芯片。

　　在未来完成自主芯片研制后，将在必定程度上优化公司的本钱以及产品结构，提高盈余的空间。

　　是德科技（Keysight）是全球电子丈量仪器的龙头公司，由安捷伦科技公司于 2013 年拆分发生并于 2014 年末在纽交所成功上市。

　　依据 Frost & Sullivan 的核算，是德科技在 2019 年全球电子丈量仪器范畴中以 25.9%的商场占有率位居世界榜首，在细分的示波器范畴以 25.2%的市占率稳居全球榜首。

　　咱们选取是德科技作为可比公司估值剖析，是德科技在事务上与鼎阳科技类似，鼎阳科技尽管现在 PE 较高，可是在 A 股具有稀缺性，一起科创板的估值较美股偏高，一起经过复盘是德科技咱们能够发现，在其加快开展的时期，商场仍旧给予了其较高的估值的水平，依据 Bloomberg 数据，是德科技在 2017-2018 年期间 PE 最高值为 56.29/83.79x。

　　回顾前史咱们发现在两年期间其营收，净利相同处于增速拐点，得益于公司在此期间通 过 Ixia、Liberty Cal、ScienLab 的收买使公司在软件优化、测验服务、轿车工业范畴都有新的打破，一起公司在此期间发布了包含波形发生器、数字化仪器在内的多款中高端 PXle 仪器，使得其产品结构进一步得到优化。

　　在现在的 A 股商场，鼎阳科技是仅有一家在通用电子测验丈量范畴一起具有四大通用电子丈量仪器而且将电子丈量仪器作为公司主运营务的企业。

　　咱们以为在国产代替的加快时期，鼎阳科技经过本身丰厚的产品线以及不断地产品结构优化，有望坚持现在的成绩高速添加态势，公司 IPO 项目征集资金首要投向高端电子测验丈量仪器的芯片研制以及中心算法项目，公司未来将自主研制 4GHz 数字示波器前端扩大芯片以及高速 ADC 芯片，在未来完成自主芯片研制后将在必定程度上优化公司的本钱以及产品结构，进一步提高盈余的空间。

　　研制芯片存在必定的难度，假如未能在计划内成功研制出自主芯片，则将会影响其产品结构优化进程，然后对盈余才干形成影响，然后存在不确定性。

　　受全球宏观经济影响，职业周期影响，下流的需求存在相应的动摇，然后存在不确定性。

　　该职业人员流动性相对较高，中心技能人员的丢失将在必定程度上影响其相关技能研制以及产品迭代的进程，导致未来成绩或许不及预期。